一、为何选定洽洽作为分析对象
提到洽洽，几乎所有人的第一印象就是葵花子，提到葵花子，可能大部分人会首先想到洽洽。这样的印象就形成了一个企业基本的护城河，只要洽洽瓜子不犯大的错误，这样的品牌印象和消费习惯将一直延续下去。
洽洽食品，以卖瓜子单品为主，近年加大力度向坚果延伸。这是一家业务简单，易于投资者分析和理解的企业，这是一家在瓜子坚果行业有一定品牌美誉度的企业，其业务大概率可以长期经营下去，并且可以赚得较为可观客观，易于预测利润。对于这样一个企业，至少是一家值得我们看一看的企业。
洽洽食品，相比楚哥前期分析房地产的万科、互联网的腾讯、甚至是食品行业的双汇，都简单的多。要看清当前的洽洽，只需要看看近年瓜子及坚果生产和销售的怎样，要预测未来的洽洽，只需要看看未来几年洽洽的瓜子和坚果生产和销售大概会发生怎样的变化。
因此，对洽洽食品的分析，并不需要太长的篇幅，楚哥就带着大家对洽洽食品的一些重点信息进行剖析。
二、要看企业先看看行业怎样
总结一下，行业发展有以下几个特点：
一是消费升级，十多年前，国人的坚果零食还是以瓜子为主，近几年以每日坚果为代表的坚果消费升级席卷而言，从单一的瓜子到各类坚果的集合，使得市场容量呈现出爆发性的增长。
二是完全竞争，坚果企业本质上并没有核心技术的区别，竞争的主要是产品质量和渠道，而目前为之，国内并没有在产品质量和渠道方面显示出无与伦比竞争力的企业。
在这里给各位朋友一个吃肉的机会，我已经入市10多年，历经两次牛熊的洗礼。从中已经形成自己的交易法则与方法。风电在开启主升浪之前，我就提醒大家是一个低洼板块，所以大金重工吃肉%，闽东电力吃肉%，我已经帮助大家梳理一只值得看的潜力龙头，在义龙股道，书出十一月就出来了，这票我已经观察许久，已经突破底部的平台。形成上涨趋势。其盘子不大，只有几十亿。目前PE被严重低估，业绩稳定增长，护城河稳固。技术面角度来看，资金不断介入，底部不断抬升，上方已经没有套牢盘。KDJ与MACD形成金叉共振，资金意图明显，11月是最佳低吸机会。预计涨幅高达%。
三是渠道改变，线下渠道逐步向线上线下双渠道转变，谁在变革中更加适应线上线下双渠道的模式，将获得更好的发展机遇和成长空间。
三、洽洽食品的优势与劣势
（一）优势
一是洽洽食品自建生产基地，对上游原材料有一定把控能力，而竞争对手三只松鼠、良品铺子的生产均由第三方提供，相对来说洽洽食品的品质更有保障。公司目前在国内拥有8大生产基地以及一个坐落在泰国的海外工厂，年公司的瓜子产能利用率达到82%，坚果产能利用率高达%，年，公司的瓜子产能利用率达到82%，坚果产能利用率达到91%，而年一季度，瓜子产能利用率为75%，坚果产能利用率高达%，可以说坚果产能的扩张迫在眉睫.
二是洽洽食品线下渠道十分强大，公司合作的经销商多达个，覆盖渠道终端30-40万个。不论是大型商超还是家门口的便利店亦或者名创优品这类杂货铺，都有洽洽食品的身影。洽洽甚至将瓜子厂建到了泰国，产品畅销全球十余个国家。当然，我们进行企业分析时，还是要抓住主要矛盾，洽洽的重点仍旧是国内的销售。
（二）劣势
一是线上渠道尚未打开，零食企业也有基因，洽洽食品属于以线下渠道见长的传统企业，与三只松鼠这样的具有天然物联网基因的企业相比，线上渠道属于短腿科目，而越来越多的年轻人越来越习惯通过互联网购物，而他们又是零食消费的主力人员。线上渠道的差异大家可以登录天猫旗舰店直观感受下，两个企业被收藏的数量、成交的数量之间的巨大差异。从数据里看，洽洽食品的线上化约占10%，占比可以说非常低，线上渠道十分羸弱。
二是零食的全品类扩展能力不足，三只松鼠是以全品类零食为发力点的，短短几年时间将销售收入干到百亿以上，为洽洽食品营收的两倍，而洽洽食品产品相对单一，也多次尝试扩展产品线，推出过果冻、薯片等，但基本都以亏本告终，对洽洽这样以自建生产基地为主的重资产经营模式而言，很难快速推出并迭代新品零食。至目前为止，洽洽食品的能力圈依据是聚焦于瓜子和坚果。
四、洽洽近年的经营情况
洽洽食品的葵花子营收从年的28.09亿元增长至年的37.25亿元，两年的增长幅度达到33%。坚果的营收从年的5.02亿元，增长至年的9.5亿元，增长幅度达到89%。葵花子的增长趋势比较稳定，年增长18%，年增长13%。坚果的增长波动较大，年增长高达64%，增长回落至15%。
按照洽洽食品年报的解释，年坚果增长幅度的下降原因是受疫情影响，送礼属性的减弱影响了坚果销售的增幅。如果这个解释成立，说明坚果的消费依旧属于相对高档的消费，部分消费者将其看做一种礼品而非日常食品进行消费。年一季度，坚果营收恢复高增长。
从销售占比的角度来看，葵花子营收占比基本稳定，在65%-70%之间，坚果营收占比上升明显，从年的12%上升至年一季度的24%，而营收占比显著下降的为其他类，从年的21%下降至年一季度的11%。
从上面的数据，我们可以看出，洽洽当前基本已经放弃零食品类扩张的途径，确立了以葵花子为基本盘，坚果为突破点的专业化自行生产路径。自从洽洽食品找到了坚果这个爆发点之后，增长焦虑有所缓解，从这个角度来看，看待洽洽食品的角度应当区别于三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等多品类零食企业，洽洽的看点在于其聚焦的瓜子+坚果战略是否能给洽洽带来持续的增长。
从售价来看，葵花子平均售价从年到年逐步提高，但提价幅度较为平稳，两年累计涨价15%，同时，两年销量也增长15%，两者的累计效应使销售额增加33%，可以看出葵花子销售的增加是售价与销量共同影响的结果，且均较为稳定。由此推测，葵花子销售额后续继续缓慢增长的可能性依旧较高。
坚果平均售价呈波动状态，整体并未有涨价趋势，年一季度坚果均价出现了较大幅度的下降，由此可见坚果领域竞争十分激烈，好在坚果毛利率依旧维持在28%以上，保证了该业务板块的利润率水平。
从产销率来看，无论是葵花子还是坚果，产销量基本接近%，说明洽洽食品的经营模式较好，以销定产的形式保证了产成品不会积压，降低了产成品变质减值的风险。
从产能利用率来看，葵花子产能利用率近三年均保持在80%一线，产能超过80%意味着有一定扩产的需求，但扩产需求仍然不是很迫切。坚果产能利用率近三年除年受疫情影响，均保持在%以上，年一季度产能利用率达到了%，显示出了强劲的扩产需求，这也是为何洽洽食品在此时利用可转债进行融资的原因。
五、洽洽近年市值增长的原因探究
洽洽近年市值的增长是从年下半年开启的，年6月底，洽洽食品的前复权股价为13.25元/股，最高点出现在年9月，达到了70.37元/股，2年多时间涨幅高达%。
为方便分析洽洽市值增长的原因，我们选取年12月29日至年12月31日为分析的时间区间。年12月29日前复权股价为13.44元/股，年12月31日前复权股价为53.05元/股，涨幅为%。年洽洽归母利润为3.亿元，年洽洽归母利润为8.亿元，利润的增幅为%，由此测算出由于估值推动的股价增长达到了%。
前复权中由于有利润分配等因素的干扰，若使用除权股价进行复盘，则年12月29日股价为15.79元/股，年12月31日股价为53.85元/股，涨幅为%，而在此期间利润的增幅为%，由此可推算出由于估值推动的增幅为%。
从上述数据我们可以得出这样一个结论，洽洽食品近三年估值的提升一半源于利润的推动，一半源于估值的推动，出现了典型的戴维斯双击现象，这对持股者是十分友好的。但是戴维斯双击的反面则是戴维斯双杀，一旦出现企业利润下滑的问题，企业利润下降一半，则很可能出现股价腰斩再腰斩的窘境。
买入成长股享受利润与估值的双重提升固然幸福，但是一旦成长股失去成长，也就要承受双杀的巨大压力。实际上并很少有人能在成长股成长失速前预测到其为成长失速，股票投资最迷人又最痛苦之处正是来源于此。因此，楚哥对于由于估值大幅提升的股票都加倍小心，目的就是防止陷入戴维斯双杀的窘境。
如果我们将时间再拉长一些，拉长至年6月底，财报显示洽洽年一季度利润增长至2亿元，同比高速增长33%，但是市场先生认为洽洽的未来不会像一季度这么完美，年6月28日，洽洽股价下跌至44.5元/股，较年年底上涨%。要知道，年较年利润增幅为%，若年利润同比增幅为20%，则年利润较年的增幅为%，恰好等于当前股价44.5元/股（年6月28）较年年底除权股价15.79元/股的增幅，此时股价的增长是完全由利润推动的。也就6个月前，由市场估值推动的%的增幅完完全全又还给了市场，这就是市场的不讲道理之处，股票投资如牢牢盯着市场，就会被市场先生来回愚弄。
我们再进一步，看看洽洽的利润增长又是由什么推动的，年洽洽的营业收入为36.03亿元，年为52.89亿元，增长了47%，由此推动的净利润增长为3.×47%=1.5亿元。而期间归母利润的增幅为%，归母利润的增幅较营收增幅高出了多个百分点，这到底又是怎么发生的呢？
年洽洽营收36.03亿元，营业成本25.26亿元，毛利率为29.89%；年洽洽营收52.89亿元，营业成本36.03亿元，毛利率为31.88%。年由于会计政策的变化，运输费用原本计算在销售费用科目，现调整至营业成本科目，涉及金额毛估估1.5亿元（1.38亿元×营收增长率（1+0.））
则年的还原毛利率为34.71%。由此可见，年洽洽毛利率较年提高了约4.8个百分点，由毛利率提升带来的净利润增长为52.89亿元×4.8%×（1-20%所得税实际税率）=2亿元，由毛利率提升带来的净利润增幅约为64%（2÷3.）。
最后我们再来看下费用率，洽洽费用率年为19.7%，年为19.2%，年为19.2%，年为14.6%（若将运费还原至销售费用，则费用率为17.43%，精确计算后费用率较年下降2.24个百分点），年费用率的下降使净利润较年增加52.89×2.24%×（1-20%所得税实际税率）=1亿元，由费用率下降带来的净利润增幅约为31%（1÷3.）。
实际上，洽洽年的归母利润为3.19亿元，年的归母利润为8.05亿元，增加了4.86亿元，由上述测算可知，由收入推动的净利润增长约1.5亿元，由毛利率增长推送的净利润增长约2亿元，由费用率减少推动的净利润增长约1亿元，上述三项合计4.5亿元，几乎包含了利润增长的绝大部分原因。
像洽洽这样充分竞争的行业，通过毛利率的提升、费用率的下降来提升利润水平，短期来看显著显示出洽洽管理能力和竞争力的提升，但是毛利率的提升和费用率的下降并不具有长期效应，待企业毛利率水平达到一定高度，或者费用率水平压制到一定下限之后，就难以继续推动利润率的上升，从一定意义来说，洽洽未来的利润增长靠提高毛利率或者降低费用率来实现的潜力已经不大，要保持较快速度的增长，唯一的希望是在收入上面
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